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本文来自微信大众号“中信证券研讨”。

中心观念

12月17日，中信证券研讨部传媒组与网易(09999)实验性地在网易端游《逆水寒》中联合举行了“网易出资者线上沟通会”，创始了出资者沟通的新模式。经过云游戏所举行的出资者沟通会作用超卓，体现出当时游戏职业的全新开展机会。游戏职业迎来Z代代的结构性人口盈利，咱们估计2025年Z代代移动游戏商场空间将打破2000亿元。玩法和内容拔尖的游戏更能赢得Z代代集体的喜爱，内容优质且构思共同的年青向游戏料将继续迎来开展空间。咱们看好未来网易在年青向游戏范畴的继续内容立异和打破，未来有望享用Z代代结构性盈利，坚持“买入”评级。

12月17日，中信证券研讨部传媒组与网易举行了“网易出资者线上沟通会”。

与惯例的线上沟通会不同的是，本次沟通会实验性地在网易旗舰级武侠端游《逆水寒》中举行。依据网易宓羲的虚拟会议技能，网易出资者联系部与几十位出资组织客户，破次元“穿越”到虚拟武侠国际，化身为游戏人物，展开了一场独具匠心的沉溺式沟通会议。不同于传统游戏公司调研沟通，本次“网易出资者线上沟通会”创始了出资者沟通的新模式，让出资者在参加会议高效沟通的一起，可以愈加深度体会和调研网易公司的游戏和会议产品，了解网易公司的科技立异实力。本次沟通会得到出资人的认可，凸显出本次沟通会的价值。

全面迎候Z代代，游戏职业开展空间宽广。

本次中信证券与网易在《逆水寒》云游戏中所举行的网易出资者沟通会作用超卓，体现出当时游戏职业的全新开展机会。当时游戏职业正在迎来Z代代的结构性人口盈利。Z代代现已逐步成为干流的消费集体。依据国家核算局的出生人数预算，由95后及00后构成的Z代代集体规划可达2.64亿人。

从时间段上看，2019年，绝大多数00后集体进入大学进修，即具有了独立消费决议计划才能(购买行为具有自主性，较少遭到爸爸妈妈影响);2020年，大多数处于研讨生阶段的95后现已硕士结业，开端进入社会，并开端具有收入。依据Bilibili猜测，Z代代对我国线上文娱商场规划奉献占比将由2019年的59%增加至2023年的66%，CAGR达27.1%，对应商场空间达8791.2亿元。一起，Z代代已成为占比最高的游戏用户集体，依据伽马数据核算，2019H1我国全体游戏用户中25岁以下用户群占比达50.8%。

Z代代在物质和精力条件上较之前代代比较更为充足，全体人口素质更高。

Z代代受教育程度进一步进步，初中、高中和高等教育升学率均明显进步，其间第一批00后高等教育入学率到达51.6%，远超第一批80后和90后的9.8%/23.3%的水平，现已到达中等发达国家水平。Z代代在高线城市中份额更高，一起跟着城市化进程的推动，更多的Z代代享用着更为丰厚和便当的城市生活和教育资源，对高品质内容承受度更高。

因而玩法和内容拔尖的游戏更能赢得Z代代集体的喜爱。

依据中信证券研讨部2020年4月关于Z代代用户集体(样本数量2000份)游戏偏好的调研成果，玩法和画面的质量是更能影响Z代代游戏体会的要素。一起跟着Z代代的兴起，年青向品类如放置类、竞技类、Roguelike、休闲类等在玩法规划有立异之处的游戏商场重视度和流水体现微弱。跟着Z代代对高质量内容的需求提高，估计未来内容将成为驱动游戏职业增加的主导要素。

跟着Z代代逐步成为游戏干流用户集体，优质内容和共同构思的游戏更受Z代代集体喜爱，估计年青向游戏未来将继续迎来开展空间。

依据中信证券研讨部测算，按Z代代用户的付费水平为平均水平1.8倍的空间进行测算，对应2.64亿Z代代集体规划，按Z代代移动游戏用户浸透率90%核算，估计2025年Z代代移动游戏商场空间将打破2000亿元;而且自2021年起，Z代代对应的移动游戏商场空间占比有望逾越50%，游戏职业拐点已至，Z代代的商场空间增量料将成为游戏职业增加的首要驱动力。

咱们以为，在Z代代人口结构性改变的主线下，三类游戏公司有望获益Z代代人口盈利。

其间首推Z代代用户集合的渠道型游戏公司，如腾讯控股、哔哩哔哩、心动公司;一起重视游戏内容精品化的游戏公司，如网易;积极重视研运实力微弱一起积极开展年青向转型的传统游戏头部厂商，如吉比特、完美国际、三七互娱、友谊韶光。

网易深耕技能和美工，年青向游戏储藏丰厚，未来有望享用Z代代结构性盈利。

网易优质年青向游戏储藏丰厚，经过自研、IP合作和出资构成长时间布局，并收成了如《哈利波特》、《星战前夜》等优质IP授权和养成类、剧情类等立异玩法的年青向游戏储藏，内容和玩法质量得到保证;一起，网易的游戏自研才能微弱，深耕技能和美工。因而，咱们看好未来网易在年青向游戏范畴的继续内容立异和打破，未来有望享用Z代代结构性盈利。

危险要素：

新游戏发行不及预期;在线教育事务不及预期;立异事务不及预期。

出资主张：

公司游戏事务坚持稳健增加，经典游戏根本盘坚持稳定，出海事务创下新高，游戏新品储藏丰厚，长时间开展动力可期;有道和立异事务坚持高速增加。坚持2020~2022年EPS猜测为4.7/5.5/6.0元，当时价对应26/22/20X PE per ADR，坚持“买入”评级。

（修改：肖顺兰）