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本文转自微信大众号“安信世界”。

安信世界近期发布的关于诺辉健康(06606)的新股点评，评级如下：

IPO 专用评级：8

评级分为 0 至 10， 10 为最高

评级根据以下规范：

1. 公司营运( 0-3)：2

2. 职业远景( 0-3)：3

3. 招股估值( 0-2)：1

4. 商场心情( 0-2)：2

内容摘要

公司概览

诺辉健康成立于2015年，总部坐落杭州，专心于结直肠癌筛查，是我国结直肠癌筛查商场的前锋。公司的结直肠癌筛查组合包含两大自主研制及互补测验产品：常卫清及噗噗管。其间常卫清是一种非侵入性粪便FIT-DNA测验产品，为我国首个且仅有获国家药监局同意的分子癌症筛查测验产品;噗噗管是一种非侵入性粪便FIT测验产品，为我国首个获国家药监局同意的自检FIT筛查产品。

此外，公司已将产品管线扩展至其他癌症类型，现在具有两种胃癌及宫颈癌的癌症筛查后期候选产品，即幽幽管及宫证清。

运营成绩逐步改进。2018、2019及2020H2公司收入分别为18.8百万元、58.3百万元及10.5百万元，同比增加209.7%及-20.1%。2018、2019及2020H2毛利率分别为20.4%、58.9%及21.3%;经调整净亏损分别为76.9百万元、124.5百万元及53.9百万元。

职业情况及远景

我国结直肠癌商场远景宽广，浸透率将进一步进步。2015-2019年我国的结直肠癌筛查商场由人民币25亿元增至2019年的人民币30亿元，复合年增加率为4.8%;估计于2030年将进一步增至人民币198亿元，复合年增加率为18.7%。2019年我国主张承受结直肠癌筛查的人口的浸透率为16.4%，估计于2030年到达39.8%。

优势与机会

“常卫清”极高的准入壁垒打造结直肠癌筛查范畴护城河。公司专有的非侵入性多靶点FIT-DNA测验常卫清是首个且仅有取得国家药监局同意的分子癌症筛查测验，具有高技能、功能、监管及营运准入壁垒，使其呈现出全球业界最佳临床作用。

完善的多元商业化方案完成产品的商场潜力最大化。公司两大结直肠癌筛查产品的互补性质及便利居家运用的特色，有助于公司经过全国多元化途径(包含医院、体检中心、保险公司和直销途径)快速获取很多终端用户和商场份额。

具有针对我国高发病数癌症品种的后期候选产品的协同管线。凭仗公司的专有技能、资深临床及监管经历以及多元商业化途径，公司可以将常卫清及噗噗管的成功仿制至其他管线产品，然后节约很多研制时刻及本钱;加速候选产品的开发及注册;以及助力候选产品的商业化。

具有赋有远见及经历、往绩超卓的办理团队。公司的办理团队具有全球化视界及把握有关癌症筛查产品研制、临床试验、监管事宜、出产及商业化等本地化常识，推进公司不断取得重大成就。

弱项与危险

商场拓宽不及预期

发行所得款用处

假定超量配股权并无获行使及发价格为每股股份24.68港元(即发价格规模中位数)后，公司自全球出售取得的所得金钱净额总额将约为17.54亿港元。

其间，全球出售所得金钱净额的40.0%将用于为常卫清(作为医疗服务或独立产品)的商业化及进一步开发供给资金;5.0%将经过进步结直肠癌筛查认识及进步商场浸透率为噗噗管的继续出售及营销供给资金，并在不同人群中进行更多噗噗管的临床评价;

30.0%将用于为正在进行及方案进行的研制供给资金以进一步开展幽幽管、宫证清及公司其他处于前期阶段的管线产品;15.0%将用于经过潜在收买或外部引入癌症筛查范畴的候选产品继续扩展及多元化公司的产品组合;及10.0%将用作公司的营运资金及其他一般企业用处。

柱石出资者

假定发价格为24.68港元(即发价格规模中位数)，柱石出资者将予认购的出售股份总数为3895.35万股，占全球出售项下出售股份约50.85%及紧随全球出售完成后公司已发行股本总额约9.32%。

柱石出资者包含InvescoAdvisers、清池本钱、博裕本钱、GIC、加皇举世财物办理(亚洲)有限公司、ColumbiaFunds、JanusHendersonFunds、RockSpringsCapitalMasterFundLP、CormorantGlobal、LAVAmberLimited、WorldwideHealthcareTrustPLC、OctagonInvestmentsMasterFundLP、HBCAsiaHealthcareOpportunitiesVIILLC；

以及SagePartnersMasterFund、YiFangDaBrocadeInv.Limited、南边基金16家柱石出资者。

出资主张

诺辉健康是一家专心于癌症前期筛查技能的公司，公司的结直肠癌筛查组合包含两大自主研制及互补测验产品：常卫清及噗噗管。产品专有的非侵入性多靶点FIT-DNA测验常卫清是首个且仅有取得国家药监局同意的分子癌症筛查测验，具有高技能、功能、监管及营运准入壁垒，使其呈现出全球业界最佳临床作用。

从职业来看，我国结直肠癌商场远景宽广，浸透率将进一步进步，2015-2019年我国的结直肠癌筛查商场由人民币25亿增至2019年的人民币30亿元，复合年增加率为4.8%;估计于2030年将进一步增至人民币198亿元，复合年增加率为18.7%。

此外，公司已将产品管线扩展至其他癌症类型。咱们以为诺辉健康获益于职业浸透率快速进步且公司产品竞赛格式优异，未来公司将完成快速增加，对标国外精细科学(EXAS.US),该公司主打产品Cologuard是全球首个用于结直肠癌(CRC)筛查的产品，产品自上市今后收入端完成了爆发式增加。咱们以为诺辉与精细科学具有可比性。

精细科学当时市值为216亿美元，PSttm估值区间为20-40倍。咱们假定诺辉健康有望完成16亿收入，给予2022年PS20倍。咱们以为公司合理估值为355亿.中长期视点咱们以为诺辉市值仍有较大生长空间，咱们看好诺辉健康未来的生长性，给予IPO专用评级“8”分，主张申购。

（修改：彭伟锋）