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本文来自微信大众号“学而时思”，作者：姜娅、冯重光。文中观念不代表财经观念。

民生教育(01569)于2019年10月12日发布公告，公司旗下子公司重庆梦卓获得明世在线、民生在线、方针校园（标的主体）的托付办理权，若2020-2022年民生在线成绩添加到达方针，公司有权收买民生在线最多100%的股权。此次保管方案标志着公司高职和本科教育正式在线教育范畴布局，从传统线下教育、重财物、稳健添加向线上教育、轻财物、高速添加业态进行布局。

公司与明世教育建立民生在线教育渠道，致力于将民生在线做大做强。若2022年民生在线成绩到达方针公司有权收买民生在线最多100%的股权。

1）托付办理组织：托付办理期间（2019年10月12日至2022年成绩完结），重庆梦卓享有标的主体51%的表决权，参加标的主体的运营决议方案，并供给专业办理定见。标的主体每年度净利润的51%将作为办理费支交给重庆梦卓，但若托付办理期间标的主体亏本，重庆梦卓不承当亏本也不再收取当年度办理费。

2）保管期间重组组织：将明世在线、标的主体悉数财物和权益转移至民生在线，方针是将民生在线做大做强。

3）方案出资组织：若民生在线的净利润从2020年到2022年逐年添加，且2020-2022年算计净利润不低于人民币6,000万元，2022年净利润不低于人民币3,000万元，重庆梦卓或其相关主体有权经过股权转让及增资方法获得民生在线51%的股权，现在这部分股权估值人民币1.53亿元，民生在线全体的估值对应3亿元左右，若2022年完结净利润3000万，对应PE10倍。

4）进一步出资组织：若重庆梦卓已行使其收买民生在线51%股权的权力，且民生在线2020-2022年净利润添加每年都超越20%，则在交割日后24个月内重庆梦卓有权持续收买民生在线剩下49%股权，对应估值12倍PE。收买将分两期进行，第一期收买将于交割日后12个月内进行，收买民生在线20%股权；第二期收买将于交割日后24个月内进行，收买民生在线29%股权。

5）告贷协议条款：民生教育会向民生在线供给资金支撑，供给最多不超越7000万告贷用于日常运营，告贷期间该笔告贷将有51%民生在线股权质押的组织及民生在线原股东的房产典当组织，告贷期限为从告贷实践放款之日起42个月。

标的主体首要在我国内地供给在线成人教育。

1）学历教育：学生人数占比约80%。以本科和专科层次为主，包括学历敞开（60%）、学历成考（10%）、学历自考（4-5%）、学历长途等方法（较少）。

2）工作资格证训练：学生人数占比20%。标的主体现在现已展开了20多种工作资格证书相关的训练。

3）标的主体事务规划：到2019年9月30日，标的主体的在线学生人数超越11万人，其间专科学历及以上人数近9万人。

民生在线事务形式To B端包括与中职/高职校园联合办学、与组织联盟或面向企业客户供给在线教育服务，To C端指经过投进线上广告、搜索引擎等方法获客。

To B端：1）民生在线与校园（中职、高职）联合办学。经过这种方法，在民生在线与民生教育之间完结了较为显着的协同效果。民生教育具有十几所大学，包括中职、高职、本科不同层次，料能够完全向民生在线敞开。

2）与组织联盟。标的主体具有完好系统的线上APP和网站，能够向涣散的学习中心供给服务，包括运用教育产品、APP直播录播课程、教育系统办理渠道等。

3）面向企业用户。企业大学形式下向企业职工供给服务，包括学历提高服务和资格证书提高服务。

To C端：首要经过投进线上广告、搜索引擎等方法获客。民生教育现在具有400-500人的营销团队，较为老练，估计ToC端在持续教育招生方面可带来协同效果。

公司线上教育事务拓宽契合国家教育方针引导和开展方向，与高教事务协同效应显着。

1）日前教育部等十一部分联合发布《促进在线教育健康开展的辅导定见》，明确提出到2020年大幅提高在线教育基础设施建造水平，鼓舞社会力气举行在线教育组织。2）K12及其他教育板块在线教育技能和业态开展较为敏捷和老练，而我国高等教育现在绝大部分以线下教育为主，高教板块在线教育开展潜力和空间较大。3）我国在线教育市场规划从2016年的1.17亿元添加到2019年6月的2.3亿元，增势微弱。公司在线教育形式和高教事务深度交融、互相促进。

经过保管协议的方法，用3-5年时刻逐步完结对民生在线的整合，开展有序，危险可控。

公司方案经过3年的保管组织完结事务的稳健开展，当财物重组逐步完结并到达成绩方针后再将民生在线兼并到上市公司系统内。在3年的保管期间内，上市公司将经过保管费的方法得到渠道51%的净利润；将在2~3年的交割时刻内，收买民生在线剩下49%股权，其间包括对中心团队的股权鼓励组织，全领会包括5~6年的安稳区间，估计将防止收买完结后原股东变现退出以及中心团队职工脱离的危险。

危险要素：新校园招生人数不及预期的危险，外延开展不及预期的危险，国家职教开展推动不及预期的危险。

出资主张：保持公司2019-20年净利猜测4.0亿/4.4亿元，对应2019-20 EPS猜测0.10/0.11元。当时股价对应2019-20年PE为12/11倍。保持“买入”评级，估值优势显着，主张装备。