吃财经

本文首发于“沈建光博士微观研讨”大众号，作者| 京东科技集团首席经济学家沈建光，京东科技集团研讨院微观研讨员汪导国。

2021年关于美国抗疫与经济复苏来说是个重要转折年。

一方面，拜登顺利就任美国总统，民主党成功完成对国会两院的操控，一起建议活跃财务的前美联储主席耶伦被确以为新一任财长，财务影响的或许性大大添加，拜登已提出规划为1.9万亿美元的额定财务影响方案。另一方面，1月中旬以来美国疫苗接种速度也已显着加速，拜登抗疫愈加活跃。预期在财务影响和疫苗铺开的布景下，2021年美国经济将大概率完成复苏，近期IMF已将21年美国经济增速猜测由3.1%大幅上调至5.1%。

经济复苏趋势日渐明亮布景下，美国的通胀危险也值得重视。首要，此次美国应对疫情冲击的影响办法现已使得其广义钱银大幅添加，通胀的钱银条件现已存在。其次，正如前央行行长周小川在《拓宽通货膨胀的概念与衡量》一文中论述，假如采纳更广义的通胀衡量方法，当时美国股价、房价等财物价格现已呈现必定程度上涨，2020年标普500指数上涨16%，11月美国20大中城市房价指数同比添加9%。

再次，金融商场的通胀预期亦显着抬升，反映债券商场通胀预期的TIPS通胀补偿方针升至2%左右，而铜、原油等大宗产品价格也呈现大幅上涨。

当时美国实体经济通胀水平上升有限，12月CPI同比1.6%，中心CPI同比1.4%，均低于疫情前水平和美联储通胀方针。展望未来，跟着疫苗的铺开和经济的复苏，后期美国实体经济通胀将会快速上升吗?本文从供需缺口的视点，对后续美国通胀走势进行讨论。

? 需求端：疫情拐点与影响方针有望带动需求加速回暖

“民主党横扫”布景下，美国财务影响有望进一步加码，提振总需求。1月6日，民主党拿下佐治亚州2个参议员座位，由此终究完成在本轮总统和两院推举中的“民主党横扫”，后期美国经济方针决议方案进程将愈加顺利，美国继续加码财务影响的或许性大增。

在之前两轮大规划财务救助方案之外，此次拜登又提出1.9万亿美元的救助法案，而且商场和媒体遍及预期新一任美国政府还将施行额定的基建出资和新能源开支方案。

与此一起，新一届美国政府录用建议活跃财务的耶伦作为美国财长，鉴于耶伦此前担任美联储主席及在钱银方针拟定方面的经历，美国的财务钱银方针有望进一步和谐。因为财务支出直接作用于需求端，当时商场遍及预期财务影响进一步加码将对美国总需求构成有力提振。

本轮美国广义钱银大增构成巨大的潜在需求，也将跟着疫苗的铺开而得到开释。本次宽松的财务钱银方针导致美国M2大幅上升，2020年12月美国M2余额同比添加4万亿美元至19.4万亿美元，同比增幅25.7%，增速为19世纪中叶以来最高水平。广义钱银大增背面是居民和企业部分存款的添加，构成巨大的潜在名义需求。

依据美国金融账户计算，2020年前三季美国居民和非营利安排的现金+存款类财物添加约2.25万亿美元，占同期美国M2增量的70.6%;非金融企业现金+存款类财物添加约9000亿美元，占同期美国M2增量的28.6%。

进一步，1月中旬以来，美国疫苗的接种进展开端加速，有望逐渐带动前期堆集的名义需求。据美国疾控中心数据，到1月26日，联邦政府接种一剂疫苗的人数占总人口份额约6%。当时美国疫苗订货总量已达6亿剂，估计于本年夏日使疫苗根本掩盖悉数人口。

前期受疫情冲击，美国服务消费严峻低于中长期趋势值，在居民收入和财物负债表健全的状况下，后期疫情逐渐操控后服务消费有望完成补偿式添加;非耐用品产品消费有望连续康复;耐用品消费因前期的需求开释和后续利率的反弹，或许呈现小幅回落。与此一起，当时美国制造业、批发业、零售业库存水均匀处于前史低位，后期补库需求也有利于美国总需求的上升。

? 供应端：美国出产有所好转，但短期内难以大幅扩张

当时美国工业出产和产能利用率正逐渐上升，12月美国工业出产指数同比康复至-3.6%，工业产能利用率康复至74.5%，但工业出产增速和产能利用率仍低于疫情前。跟着疫苗的铺开，以及出产活动对疫情的适应性增强，美国出产端将朝疫情前的水平康复。

但全体来看，产能短期难言大幅扩张，首要有以下两方面原因：一方面，在劳作供应端，当时美国赋闲率尽管较疫情最严峻阶段快速下行，但永久性赋闲却在不断上升，限制出产康复。另一方面，在本钱供应端，大幅扩张现有产能的仅有方法是添加出资，但比较于出资对需求的即期一次性拉动，其对产能扩张的奉献往往是跨期分阶段的，短期内难以补偿供需缺口。

? 供需缺口、通胀预期、钱银宽松多重要素下，重视美国通胀上行危险

2021年美国经济复苏仍将呈现“需求强、供应弱”的状况，需求端首要受前期堆集的居民和企业存款、进一步的财务影响带动，疫苗的铺开将为需求的开释提供条件，而出产端仍是朝疫情前的水平康复，短期内难以大幅扩张。

而在继续的钱银宽松下，美国的通胀预期现已呈现抬升，体现在TIPS通胀补偿和大宗产品价格均有显着的上涨，供需缺口存在的布景下，通胀预期很简单自我完成。事实上，疫情后美国耐用品消费的微弱现已带动耐用品价格走强，美国进口的添加也带动进口价格指数上行。

此外，当时美国钱银当局施行2%的均匀通胀方针制，即在通胀阶段性超越2%的状况下，不当即收紧钱银方针。在供需缺口、通胀预期、钱银宽松等多重要素下，咱们以为，美国通胀上升的趋势较为清晰，后续仍需重视美国通胀上升过快的危险。