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本文来自“李俊松的黑金国际”，作者：中泰李俊松团队。

出资关键

11月份煤炭产值：同比添加4.5%，日均原煤产值月环比添加66万吨/天。国家统计局发布，11月份全国规划以上原煤产值3.34亿吨，同比添加4.5%，增速比上月添加0.1%，11月份日均原煤产值1114万吨，月环比添加66万吨/天，1-11月累计产出34.1亿吨，同比添加4.5%。对新增产能具有决定作用的职业固定资产出资，2019年前十一个月累计同比上升27.30%，增速较1-10月上涨0.4%。

11月份煤炭进口量：同比添加8.52%，增速有所下滑。11月份CCI5500表里煤价差平均为44元/吨，相较10月份的56元/吨，海外煤价格优势有所缩小。11月进口煤及褐煤算计2078.1万吨，同比添加8.52%，较上月11.3%的增速有所下滑，1-11月份累计29929.6万吨，同比添加10.2%。自2017年以来，政府往往在国内供需矛盾弱化的时分，出台限制性办法，但本年以来海外煤价跌幅较深，叠加国内燃煤电厂上网电价市场化变革，倒逼电厂对本钱端的操控志愿增强，这些都是进口煤量显着添加的要素。

11月份火电产值：同比添加4.4%，增速略有下滑。11月份，国内工业添加值同比添加6.2%，增速较上月添加1.5个百分点，工业产出阶段性企稳带动发电量水平体现平稳，11月份全社会发电量同比添加4%，增速与上月相等，1-11月累计同比增速3.4%，较1-10月上升0.3个百分点。从首要发电主体来看，11月份火电产值同比添加4.4%，较上月环比下降1.5%，1-11月累计同比添加1.6%，增速较1-10月添加0.5个百分点;11月份水电产值同比下降6.4%，降速较上月扩展2.3个百分点，1-11月累计同比添加5.4%，较1-10月下降1.1个百分点。

11月份焦炭与水泥产值：焦炭产值同比添加4.9%，水泥产值同比添加8.3%。钢铁产业链方面，11月份下流需求向好，钢材库存持续下降钢价有所上涨，高炉和焦化炉开工率有所提高。11月焦炭产值同比添加4.9%，增速较上月上涨3.7个百分点，1-11月累计同比上升5.9%(增速较1-10月上涨0.3个百分点);生铁产值同比添加2.1%，增速较上月上涨4.8个百分点，1-11月累计同比上升5.1%(增速较1-10月下滑0.3个百分点);粗钢产值同比上涨4.0%，增速较上月上涨4.6个百分点，1-11月累计同比上升7.0%(增速较1-10月下滑0.4个百分点)。建材产业链方面，11月份下流需求向好，水泥价格上涨带动产值上升，水泥11月份产值同比上涨8.3%，增速较上月添加10.4个百分点，1-11月累计同比上升6.1%(增速较1-10月添加0.3个百分点)。

煤炭库存状况：中下流库存仍处近五年同期的偏高水平。11月份，6大滨海电厂日均耗煤61.21万吨/天，同比上涨17.01%，12月1-18日，日均耗煤72.83万吨/天，同比上涨9.48%，估计12月份火电产出增速连续正添加。到12月18日，6大滨海电厂煤炭库存1623万吨，而2015-2018四年同期平均为1284万吨，库存可用天数23.22天，而2015-2018四年同期平均为18.69天。到12月18日，环渤海首要4个港口(秦皇岛+曹妃甸+国投京唐港+黄骅港)煤炭库存1296万吨，而2015-2018四年同期平均为1186万吨。中下流库存仍处近五年同期的偏高水平，这也是限制煤价体现的重要要素。

煤炭价格状况：1-11月份港口动力煤均价同比下降9.2%，港口主焦煤均价同比下降1.12%。11月份，秦皇岛Q5500K动力煤平仓价平均为545元/吨，同比下降88元/吨，环比削减26元/吨，1-11月份均价为591.2元/吨，同比下降60元/吨(或9.2%)。11月份，京唐港主焦煤库涨价平均为1513元/吨，同比下降318元/吨，环比下降51元/吨，1-11月份均价为1734元/吨，同比下降20元/吨(或1.12%)。

全社会固定资产出资：1-11月份累计增速5.2%，较1-10月环比相等。其间，1-11月基础设施出资(不含电力)累计添加4.0%，较本年1-10月下降0.2个百分点，基建出资发力缺乏;1-11月制造业固定出资累计同比添加2.5%，增速较本年1-10月削减0.1个百分点，制造业出资暂无好转;11月房地产开发出资累计同比添加10.2%，增速较本年1-10月下降0.1百分点，持续维持在高位。

11月份职业供需总结以及煤价展望：从供应端来看，11月全体增速略有回落，11月份全国原煤产值3.34亿吨，同比添加4.5%，增速较上月上涨0.1个百分点，新增产值仍然可控;海外煤价格优势有所缩小，11月份煤炭进口量2078.1万吨(+8.52%)，进口增速相较上月下降2.8个百分点。从需求端来看，11月全体增速略有上升，11月火电产值同比添加4.4%，增速较上月回落1.5个百分点，11月焦炭产值同比添加4.9%，增速较上月上涨3.7个百分点，水泥产值同比添加8.3%，增速较上月上涨10.4个百分点。从煤价看，港口动力煤价从11月下旬的544元/吨微跌至现在543元/吨(12月18日)，现已跌破12月份年度长协价格(546元/吨)，叠加近期矿难频发引发供应端有所缩短，国内动力煤价格估计持续跌落的空间较小。

出资战略：中心经济作业会议定调&中美交易协议达到，看好估值修正。近期举行的中心经济作业会议提出2020年要持续施行活跃的财政方针和稳健的货币方针，全面做好“六稳”作业，坚持经济运行在合理区间，保证全面建成小康社会和“十三五”规划满意收官。与此同时，上周末国新办在新闻发布会上宣告中美第一阶段经贸协议文本达到共同，美方将实行分阶段撤销对华产品加征关税的相关许诺，完成加征关税由升到降的改变。在内部、外部利好不断的催化下，咱们看好A股敞开新一轮估值修正。引荐高股息职业龙头：我国神华、陕西煤业，有望获益于山西国改标的：潞安环能、西山煤电，高弹性标的主张重视：兖州煤业、神火股份、恒源煤电，以及煤炭供应链标的瑞茂通。

危险提示：流动性收紧;方针调控力度过大;经济增速不及预期。

（修改：孟哲）